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       2019年第23期《求是》杂志刊发中国人民银行行长易纲文章《坚守币值波动目标 实施稳健货币政策》，以下为全文：

       “金融活，经济活；金融稳，经济稳”，“保持经济颠簸健康350vip葡亰集团，一定要把金融搞好”，习近平总书记要求充分看法金融在经济350vip葡亰集团和社会生活中的重要地位和作用，扎扎实实把金融工作做好。党的十九届四中全会提出，坚持和完善社会主义基本经济制度，推进经济高质量350vip葡亰集团，要“加强资本市场基础制度建设，健全具有高度顺应性、竞争力、普惠性的古代金融体系，有效防备化解金融风险”。

       货币是金融体系的血液，我国货币政策是国家制度和国家管理体系的重要组成部分。货币政策与每一家企业、每一个家庭息息相关，关乎大家手中的“票子”，关乎广大人民群众的切身利益。“千招万招，管不住货币都是无用之招。”站在新时代的历史方位，无论是坚持和完善中国特征社会主义制度、推进国家管理体系和管理才能古代化，还是把我国制度优势更好转化为国家管理效能、在推进经济高质量350vip葡亰集团中牢牢把握我国350vip葡亰集团的重要战略机遇期，都要求我们坚守币值波动目标，实施稳健货币政策。

       一、从历史演进看货币政策的本源和目标

       “350vip葡亰集团金融业需求学习自创本国有益经验，但必须立足国情，从我国实践出发，精确把握我国金融350vip葡亰集团特点和规律，不能照抄照搬”，习近平总书记深入指出要深化对国际国内金融情势的看法，正确把握金融本质。

从全球范围看，20世纪“大萧条”以来货币政策大致经历了三个阶段的演进。

       第一个阶段是20世纪80年代以前，货币政策目标比较多，次要是刺激经济增长，最终出现了严重的“滞胀”。以凯恩斯为代表的经济学家以为，经济增长（失业下降）与物价下跌之间有波动的相关性，也就是说只需容忍较高的通货收缩，就可以换来较高的经济增长。因此，当时的货币政策目标较多，且更多侧重于经济增长。但是，发达经济体依托货币刺激完成高增长的做法并不成功。20世纪70年代，美国等发达国家出现了众所周知的“滞胀”成绩，也就是经济停滞和高通胀同时发生，当时美国物价年均涨幅超过10%，企业倒闭、银行破产和失业率都创出第二次世界大战后的新高。

       第二个阶段是20世纪80年代至2008年国际金融危机，反通胀成为货币政策的次要目标，经济增长较快，但忽视了金融波动。这一时期，保持物价波动成为货币政策的次要或独一目标。总的来看，货币政策在反通胀方面获得明显效果，加之经济全球化和科技进步改善了经济供给面，全球性的高通胀得到有效缓解，次要发达经济体迎来了低通胀、高增长的“大缓和”时代。但是，地方银行在盯住价格波动的同时，忽视了金融波动。在2008年国际金融危机迸发前，虽然一些发达国家物价指数相当波动，但大宗商品和资产价格大幅飙升，零碎性风险累积。因盯住低通胀而构成的宽松货币条件，也在一定程度上助推了资产泡沫和金融风险。这些都成为引发国际金融危机的重要要素。

       第三个阶段是2008年国际金融危机以来，全球着力完善金融监管框架并强化宏观谨慎管理，货币政策再次转向刺激经济增长，但超宽松货币政策效果面临新的应战。国际金融危机迸发以来，次要发达经济体实施了空前的货币刺激，从降息等常规货币政策，到零利率、量化宽松、前瞻性指引乃至负利率等非常规货币政策。这些政策有力对冲危机冲击，防止了经济和价格出现螺旋式下行，不过从中长期看也可能会延缓经济内在的调整进程，加剧结构性成绩。近些年，次要发达经济体利率下行速度明显快于经济增速和通胀的下行，降息和量化宽松政策的效果呈边际递减的态势。由于次要发达经济体债务高企、增长动力不足、通缩压力挥之不去，非常规货币政策正趋于“常态化”。

       为什么发达国家这些非常规货币政策的效果不及预期呢？一是经济增长趋向等基本面是由重要经济结构性变量决定的。比如，人口老龄化将导致潜在经济增长和消费率增长减缓，储蓄添加、消费和价格程度降低；技术进步也会导致价格程度下降，经济全球化的程度对劳动力成本下降也有重要影响。但这些要素都不是货币政策和低利率所能改变的。若因宽松货币政策而降低改革和调整的动力，反而会延误成绩的处理。二是在缺乏增长点的状况下，央行给银行体系提供流动性，但商业银行资金贷不出去，容易流向资产市场。放松货币条件总体上有利于资产持有者，超宽松的货币政策可能加剧财富分化，固化结构歪曲，使危机调整的过程更长。三是零利率和负利率政策会使利差收窄，挤压银行体系，弱化银行货币供给的动力。

       货币政策的效果很大程度上取决于对预期的引导和把控，这也是地方银行可信度的重要表现。目前，世界上很多国家央行把盯住通货收缩目标作为货币政策的锚，用于引导社会公众的预期。多数发达国家把2%作为通货收缩目标，有些350vip葡亰集团中国家的目标比2%高一些，比如3%或4%。假如受上述基本面要素影响，某国长期通货收缩的客观和真实走势是1%，而地方银行为引导预期把通胀目标定为2%，并经过宽松货币政策进行引导，则其结果肯定是事倍功半的。正确的做法是，各国地方银行根据本国的实践状况来确定通胀目标，从1%到4%可能都是合理的选择区间。比如，发达国家和人口老龄化经济体最优的通胀目标可能是1%或1.5%，350vip葡亰集团中国家和人口年轻化经济体可选择3%或4%，有些持续高通胀的经济体还可以把通胀目标定得更高一些，比如超过4%。货币政策（比如对通胀目标的确定）可以在一定程度上波动和引导社会公众的预期，但前提是这种引导离经济基本面所决定的趋向不远，这样的货币政策才是符合实践和有效的。

       上述货币政策框架演进的过程，也是人类社会对货币政策不断探求和深化看法的过程。每个历史阶段的时代背景不同，面临的次要矛盾也不同，货币政策总的来看发挥了重要作用，但有时不够及时、有力，有时又会走得“过远”。关键是要明确职责、定位和目标，既不畏手畏脚，也不大手大脚。

       改革开放以来，在350vip葡亰集团社会主义市场经济的过程中，我们从中国实践出发，坚持货币政策保持币值波动这一本质属性，为改革350vip葡亰集团波动营建合适的货币金融环境，同时与其他政策构成有效配合，获得了重要的规律性看法。

       一是货币政策需求关注经济增长，又不能过度刺激经济增长。从世界历史上看，货币政策曾被用作追求经济增长的手腕，甚至希望经过容忍高一点的通胀来换取更高一些的经济增长。但理论表明，这样的想法难以完成，甚至会出现“滞胀”的后果。货币政策短期看似乎只影响需求，但中长期则会影响供给和经济结构，过度运用有可能留下复杂的“后遗症”。应根据实践状况把握好政策目标和政策力度。

       二是坚守币值波动这个根本目标，同时地方银行也要强化金融波动目标，把保持币值波动和维护金融波动更好地结合起来。保持币值波动，并由此为经济增长营建合适的货币环境，是货币政策的根本目标。要根据情势350vip葡亰集团，探求更为科学合理地确定和衡量价格程度的方式、方法。当前，我国金融体系和资产市场规模巨大，且容易产生顺周期波动。因此，必须强化宏观谨慎政策，更好地维护金融体系波动。

       三是货币政策不能单打独斗，需求与其他政策互相配合，“几家抬”构成合力。要完成经济的持续健康350vip葡亰集团，不同政策之间的协调配合至关重要。面对经济金融成绩，关键是找准病根，对症下药。要深入看法货币政策传导机制可能发生的变化。货币政策的次要功能是保持短期的需求均衡，避免经济大起大落，而经济增长根本上取决于结构调整和技术进步。

       二、新时代我国货币政策的使命与担当

中国特征社会主义进入新时代，我国经济也由350vip葡亰集团增长阶段转向高质量350vip葡亰集团阶段。我国350vip葡亰集团仍处于并将长期处于重要战略机遇期，长期向好的基本面没有变化。实在维护好我国350vip葡亰集团重要战略机遇期，就金融工作而言，就是要按照习近平总书记所强调的，要回归本源，服从服务于经济社会350vip葡亰集团，并把防止发生零碎性金融风险作为金融工作的永久主题。为此，货币政策要找准时代使命、履行时代担当。

       一是坚持以人民为中心的350vip葡亰集团思想。评判和衡量货币政策，根本上是要看其能否有利于最广大人民群众的利益。守护好老百姓手里的钱，保持币值波动，并以此促进经济增长，是货币政策的使命。不能让老百姓手中的票子变“毛”了，不值钱了。适当的货币条件可以促进财富增长，不适当的货币条件可能加剧财富分化和金融风险，甚至引发社会性成绩。该当看到，保持正的利率，保持正常的、向上倾斜的收益率曲线，总体上有利于为经济主体提供正向激励，符合中国人储蓄有息的传统文明，有利于过度储蓄，有利于经济社会的可持续350vip葡亰集团。在世界经济可能处在长期下行调整期的环境下，要做好“中长跑”的预备，尽量长工夫保持正常的货币政策，以维护长期350vip葡亰集团的重要战略机遇期，维护广大人民群众的根本利益。

       二是坚持推进高质量350vip葡亰集团。当前，我国经济周期性和结构性成绩互相叠加，但次要是结构性矛盾和350vip葡亰集团方式上的成绩。为此，我国经济350vip葡亰集团的核心是350vip葡亰集团方式的转变和经济结构的调整优化。结构调整优化是走向高质量350vip葡亰集团的必由之路，要尊重经济规律，不能简单以GDP增长论英雄。就货币政策而言，要顺应经济350vip葡亰集团阶段和结构调整过程中经济增长速度的变化，把握好总量政策的取向和力度。政策过紧，会加剧总需求收缩和经济下行；政策过松，又可能固化结构歪曲，推高债务并积累风险。在供给侧结构性改革过程中，传统上作为总量政策的货币政策，也可以在引导结构调整优化方面发挥积极作用，加强政策的针对性和有效性。同时，过多运用结构性政策也可能会导致总量出成绩。这就要求，货币政策一直保持松紧过度，加强预调微调，为高质量350vip葡亰集团营建合适的货币环境。

       三是要坚持服务虚体经济，防备化解零碎性金融风险。当前，货币政策更好地服务虚体经济，就是要着力于深化金融供给侧结构性改革，完善激励相容机制，抑制金融脱实向虚，引导金融资源更多流向实体经济尤其是薄弱环节。在经济结构调整过程中，后期积累的风险难免会水落石出。在可能引发零碎性风险的关键点上，地方银行要精准发力，履行最后贷款人职责，打好防备化解严重风险攻坚战，守住不发生零碎性金融风险的底线。同时，要强化宏观谨慎政策，压实各方面责任，共同发挥好在防控零碎性风险中的支柱性作用。在经济结构调整和去杠杆、防风险过程中，小微企业和民营企业遭到的阶段性影响较大，融资难成绩比较突出，需求采取综合措施实在加大对小微企业和民营经济的支持，加强经济内生增长动力。

       三、把握好实施稳健货币政策的着力点

习近平总书记深入指出，“要深化对金融本质和规律的看法，立足中国实践，走出中国特征金融350vip葡亰集团之路”。中国人民银即将坚持服务虚体经济，防备金融风险，实施好稳健的货币政策，着力为供给侧结构性改革和高质量350vip葡亰集团营建合适的货币金融环境。

       一是总量过度，在经济由350vip葡亰集团增长转向高质量350vip葡亰集团过程中，把握好总量政策的取向和力度。近年来，我国GDP增速从10%左右逐渐降至今年前三季度的6.2%，同期广义货币（M2）增速从13%左右降至8.4%，社会融资规模增速从15%左右降至10.8%。货币政策根据情势变化适时过度调整，总体保持稳健。2016年，我国经济企稳，同时金融市场加杠杆和资金空转成绩较多，中国人民银行实施稳健中性货币政策，在促进经济颠簸运转的同时有效抑制了债务收缩。2018年以来，针对内内部要素“几碰头”导致的信誉收缩成绩，中国人民银行及时出手、自动作为，先后七次降低存款预备金率，大幅添加中长期流动性供应，保持流动性合理充裕，有效对冲了信誉收缩压力，波动了市场预期。货币政策较好均衡了稳增长、调结构、防风险之间的关系。下一阶段，要继续实施稳健的货币政策，保持货币条件与潜在产出和物价波动的要求相婚配，实施好逆周期调理，保持流动性合理充裕，松紧过度，继续营建合适的货币环境。

       二是精准滴灌，引导优化流动性和信贷结构，支持经济重点领域和薄弱环节。近年来，中国人民银行不断创新和丰富结构性货币政策工具，创设中期借贷便利、常备借贷便利、支农支小再贷款等，运用定向降准，发挥好宏观谨慎评价的逆周期调理和结构引导作用，优化流动性的结构和规划。2018年以来，针对信誉收缩过程中小微企业尤其是民营企业遇到的融资困难，注重以市场化、法治化方式疏浚货币政策传导，在促进信贷、债券、股权融资方面“三箭齐发”，添加再贷款再贴现为小微企业和民营企业提供长期波动资金，推出民营企业债券融资支持工具，研讨创设民营企业股权融资支持工具，金融部门对小微、民营企业的支持力度明显加大。下一阶段，要继续合理运用好结构性货币政策工具，并根据需求创设和完善政策工具，疏浚货币政策传导，补短板、强弱项，支持经济结构调整优化。

       三是协同发力，健全货币政策和宏观谨慎政策双支柱调控框架，把保持币值波动和维护金融波动更好地结合起来。强化宏观谨慎政策是国际金融危机后金融管理改革重要的全球共识。货币政策次要针对全体经济和总量成绩，侧重于经济和物价程度的波动；宏观谨慎政策则可直接和集中作用于金融体系或某个金融市�。�抑制金融顺周期波动，防备跨市场的风险传染，侧重于维护金融波动。两者可以互相补充和强化，构成两个支柱。我国在宏观谨慎管理方面有较好的条件和基�。�国际金融危机后又在全球率先进行理论和探求。2011年，中国人民银行开始实施差别预备金动态调零件制，引导信贷回归常态，防备信贷过快增长可能引发的风险。之后，晋级为宏观谨慎评价体系，更片面和多维度地对金融机构的稳健性进行评价和引导，并从以往仅盯住贷款扩展为广义信贷，还将表外理财纳入广义信贷范畴考核。考虑到跨境资本流动容易产生顺周期波动，建立了跨境资本流动宏观谨慎管理框架，经过市场化手腕进行逆周期调控，防备资本大进大出冲击宏观波动。坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”的定位，按照因城施策准绳，加强对房地产金融市场的宏观谨慎管理，强化对房地产全体融资状况的监测，综合运用多种工具对房地产融资进行逆周期调理。目前，中国人民银行已建立起宏观谨慎管理的专职部门，正在强化对零碎重要性金融机构和金融控股350vip葡亰集团350vip葡亰集团350vip葡亰集团集团的宏观谨慎管理，将来还将逐渐拓展宏观谨慎管理的覆盖面，完善宏观谨慎管理的350vip葡亰集团350vip葡亰集团组织架构，更好地防备和化解金融风险。

       四是深化改革，强化市场化的利率构成、传导和调控机制，优化金融资源配置。利率是资金的价格，利率杠杆是市场化配置金融资源的基础。近年来，我国利率市场化改革稳步推进，管制利率逐渐放开，有利于推进货币政策向价格型调控为主逐渐转型。利率市场化改革在“放得开”的同时也愈加注重“形得成”和“调得了”。近年来，中国人民银行持续在7天回购利率上进行操作，释放政策信号，构建和完善利率走廊机制，发挥常备借贷便利利率作为利率走廊下限的作用。建立公开市场每日操作常态化机制，进一步波动市场预期。从近年来的状况看，央行操作利率向债券利率、贷款利率的传导效率逐渐提升，市场主体对利率的变化更为敏感。目前，正在稳步推进管制利率和市场利率“两轨合一轨”，进一步疏浚市场化的货币政策传导机制。2019年8月，推出新的贷款市场报价利率构成机制，贷款市场报价利率按中期借贷便利利率加点构成，经过市场化改革打破贷款利率隐性下限，推进降低贷款实践利率。以银行永续债为打破口补充资本，提升银行可持续支持实体经济才能。针对银行发行永续债面临的法律、监管、会计等多方妨碍，中国人民银行与中国银保监会、财政部、国家税务总局、全国人大常委会法工委等部门沟通，并向巴塞尔银行监管委员会咨询确认，提出了应对之策。2019年1月，首单银行永续债成功发行，截至9月末已发行4550亿元，银行预期明显改善，社会信誉收缩压力得到缓解。

       五是促进内外均衡，完善市场化的人民币汇率构成机制，保持人民币汇率在合理均衡程度上的基本波动。在经济全球化和开放宏观经济格局下，灵活的汇率机制是应对内部冲击、完成内外均衡的波动器。近年来，中国人民银行进一步强化以市场供求为基�。�参考一篮子货币进行调理的机制，逐渐构成了市场化的人民币对美元汇率两头价构成机制。同时，推进外汇市场350vip葡亰集团，完善外汇市场自律机制。汇率市场化改革获得明显成效，国际收支更趋均衡，中国人民银行已加入常态化干涉，人民币汇率的市场化程度和弹性明显进步，在国际货币体系中保持了波动地位。需求强调的是，人民币汇率是由市场供求决定的，我们不将汇率工具化，也绝不搞“以邻为壑”的竞争性贬值。下一阶段，中国人民银即将继续推进人民币汇率市场化构成机制改革，保持汇率弹性，并在市场出现顺周期苗头时实施必要的宏观谨慎管理，保持人民币汇率在合理均衡程度上的基本波动。

       当前，我们面临的内内部情势复杂多变，机遇和应战并存。从国际上看，金融危机后次要发达经济体实施空前宽松的货币政策，在“零利率”形状附近难以加入，非常规货币政策被迫“常态化”。分析美、欧、日发达国家和次要350vip葡亰集团中国家的货币政策在将来几年的取向，可作出如下判别：将来几年，还可以继续保持正常货币政策的次要经济体，将成为全球经济的亮点和市场所羡慕的地方。中国经济增速仍处于合理区间，通货收缩全体上也保持在较平和程度，加之我们有社会主义市场经济的制度优势，应尽量长工夫保持正常的货币政策。即便世界次要经济体的货币政策向零利率方向趋近，我们也应坚持稳中求进、精准发力，不搞竞争性的零利率或量化宽松政策，一直坚守好货币政策维护币值波动和保护最广大人民群众福祉的初心使命。同时，应自动作为，继续坚持以供给侧结构性改革为主线，不断健全金融宏观调控机制，愈加注重发挥积极财政政策在优化结构、减税降费方面的重要作用，构成供给体系、需求体系和金融体系互相支撑的三角框架，保持中国经济颠簸健康350vip葡亰集团的良好态势。