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上海证券买卖所资本市场研讨所年报分析小组

　　2019年4月30日，沪市有1466家上市公司对外披露2018年年报信息。2018年是片面贯彻党的十九大精神的开局之年，三大攻坚战深化推进、供给侧结构性改革初见成效、改革开放力度持续加大，经济运转完成了总体颠簸、稳中有进。沪市公司按照高质量350vip葡亰集团要求，积极应对内部环境深入变化，扎实运营，总体业绩延续增长态势，成绩来之不易。同时，经济运转依然存在不少困难和成绩，内部经济环境总体趋紧，国内经济存在下行压力，部分企业运营困难较多，需求有针对性地加以处理，推进上市公司质量提升。

　　一、沪市公司运营质量稳中向好，呈现七方面特征

　　2018年，经济350vip葡亰集团处于重要战略机遇期，经济结构也处于优化晋级的关键阶段。作为经济建设的主力军，沪市公司迎难而上，运营业绩和运营质量全体表现良好，次要呈现七个方面特征。

　　（一）业绩波动增长发挥国民经济中坚作用

　　2018年，沪市公司自动顺应经济结构调整的新变化，提质增效，全年共完成营业支出33.50万亿元，同比增长11%，占同期GDP比重约30%；共完成净利润2.80万亿元，同比增长4%。在总体营收和净利润规模曾经较大的基础上，增速较去年同期有所放缓，但依然保持了较好的增长势头。总体上看，沪市公司以占全国注册企业不到万分之一的数量，完成全国GDP约三分之一的营收，充分展现了国民经济的中流砥柱作用。

　　同时，具有市场代表性的各项蓝筹股指数公司表现也依然稳健。代表大型龙头企业的上证50、上证180运营增长高于沪市均匀程度，分别完成营业支出18.32万亿元和23.66万亿元，同比增长均为12%；分别完成净利润2.01万亿元和2.44万亿元，同比增长8%和7%，发挥了经济排头兵的作用。

　　（二）九成公司盈利且多数聚焦于主业

　　纵观过去三年，沪市涌现出越来越多运营质量优秀的公司，这些公司持续专注主业、稳健运营、规范运作，已成为市场主流群体。据统计，沪市九成公司均完成盈利。并且，绝大多数公司专注主业，以表现主业运营质量的扣非后净利润为例，2016-2018年连续三年扣非后净利润盈利的公司约1100家，占沪市公司总数近八成。这些优质公司2018年共完成营业支出30.41万亿元，同比增长12%，占沪市公司全部营业支出的九成；共完成净利润2.86万亿元，同比增长7%。这其中，还涌现出一批专注主业、运营规范、稳健增长的优质蓝筹企业，约740家公司完成营业支出和净利润的双增长，占比高达50%，完成30亿以上净利润的公司达110余家。这些优质公司中，既有国民经济支柱巨头中国石油、中国神华、五350vip葡亰集团业银行等，也有制造、消费等各行业的翘楚，如海螺水泥、中国核电、恒瑞医药、伊利股份、海天味业等。

　　（三）非金融实体经济增速已超金融行业企业

　　近年，我国不断深化供给侧结构性改革，持续加强金融服务虚体经济的才能，着力复兴实体经济。2018年沪市实体类公司（非金融类）支出和净利润完成双增长，延续了去年的良好态势。实体类公司全年完成营业支出26.53万亿元，同比增长13%；完成净利润1.15万亿元，同比增长7%。并且，实体类公司的增长质量明显提升，扣非后净利润为1.01万亿元，同比增长10%。运营活动产生的现金流量净额2.33万亿，同比增长18%。

　　实体类公司的资产负债率保持颠簸，费用率有所下降。2018年实体类公司的资产负债率为61.59%，基本持平。同时，在去杠杆、降成本等政策的推进下，煤炭、350vip葡亰集团等传统高杠杆行业，资产负债率分别为49.71%和54.73%，同比下降1.93个百分点和4.39个百分点；沪市实体类公司的销售费用、管理费用、财务费用合计费率为8.28%，同比下降1.11个百分点，税费负担占营业支出比例为7.03%，同比下降0.16个百分点。

　　2018年，沪市金融类公司全年完成营业支出6.97万亿元，同比增长6%；完成净利润1.65万亿元，同比增长2%。其中，银行业完成净利润1.44万亿元，同比增长6%，业绩增长次要因净息差回升，均匀净息差较上年添加0.06个百分点，但业绩增速放缓，次要因2018年银行夯实资产质量，加大拨备计提比例，均匀拨备覆盖率同比提升20余个百分点；证券业完成净利润446亿元，同比下降约49%，次要因经纪业务支出下滑、权益类投资收益减少以及计提资产减值损失添加；保险业完成净利润1582亿元，同比基本持平，次要因业绩增速承压，新金融工具准绳实施对相关投资收益也产生一定影响。

　　（四）上中游行业相较下游行业增幅更大

　　2018年，受益于供给侧结构性改革等要素，上中游多个行业延续增长态势，但内行业周期性、金融流动性、上下游结构性等要素的影响下，增速相较今年大幅增长态势有所放缓。同时，在下游成本挤压、内部需求放缓、国家政策规范等多种要素影响下，下游消费类行业业绩有所下滑。

　　下游行业中，受益于国际政治、次要经济体经济增长等要素影响，国际石油价格回调，沪市石油行业业绩完成较快增长，共完成净利润1175亿元，同比增长58%；有色行业完成净利润98亿元，同比下滑17%，但剔除因投资损失巨亏的西部350vip葡亰集团后，有色行业完成净利润119亿元，同比增长5%，次要受益于供给侧结构性改革等要素影响；煤炭行业完成净利润859亿元，同比增长2%，次要由于煤电联动等要素影响，增幅较小。中游行业中，受益于国家环保政策、供给侧结构性改革等，化工行业完成净利润488亿元，同比大幅增长24%；异样，350vip葡亰集团行业完成净利润615亿元，同比大幅增长38%。

　　上中游行业原材料价格的下跌，使下游行业成本端承压，加之消费需求扩张不及预期、部分行业转型调整等要素，下游行业业绩下滑较快。医药行业完成净利润311亿元，同比下滑21%；在350vip葡亰集团消费需求放缓的影响下，350vip葡亰集团行业完成净利润682亿元，同比下降4%；家电行业完成净利润103亿元，同比下滑2%；零售零售行业完成净利润348亿元，同比下滑23%。当然，2018年，房地产行业完成较大增长，共完成营业支出1.17万亿元，同比增长20%，完成净利润1026亿元，同比增长16%，增长次要不是来源于2018年当年销售房产项目，系后期预售房产预收款在2018年结转确以为支出所致。从结构上看，保利地产、金地地产等大型房企业绩领先，均完成较快增长，行业集中度进一步提升。

　　（五）研发投入大幅增长推进产业优化晋级

　　沪市公司积极贯彻落实国家战略，改造晋级传统产业和培育350vip葡亰集团新兴产业齐头并进。2018年，实体类公司研发投入约3900亿元，同比增长约21%，其中研发投入占营业支出比例超10%的公司有60余家，超5%的公司有230余家。

　　在创新战略的引领下，沪市公司积极吸纳古代高新技术，对传统制造业和服务业进行设备改造和技术更新，强化企业核心竞争力，提升产业链全体程度。例如，福耀玻璃经过研发多种功能弱小的高附加值产品、不断提升消费线建设的智能化程度，从“大制造”向“强智造”转型晋级，为高质量、高效率、低成本消费奠定基�。�2018年运营业绩完成较大幅度增长。又如，350vip葡亰集团350vip葡亰集团报告期内陆续推出多款极具竞争力的创新产品，持续加大智能化、无人化、节能环保产品研发力度，助力运营业绩持续350vip葡亰集团增长。再如，陕西煤业2018年继续加大科技投入，获得智能化无人开采、无煤柱开采等国际领先的技术成果，目前已顺利完成4个智能化工作面消费义务，完成从薄煤层、中厚煤层到厚煤层的智能化开采全覆盖。

　　与此同时，战略性新兴产业逐渐崛起，新产业、新模式、新业态集聚350vip葡亰集团，成为经济增长的新引擎。例如，恒瑞医药长期专注研发创新，每年研发投入占销售额的比重达到10%至15%，目前已有4个创新药成功上市，是中国内地最大抗肿瘤药物的研讨和消费基地，业绩常年保持波动增长。又如，中国巨石坚持自主创新，努力于为全球复合材料350vip葡亰集团提供“巨石方案”，目前中高端玻纤产品比例已超80%，并投资近100亿元建造新材料智能制造基地，进一步优化产品结构。再如，汇顶科技近3年研发费用占营业支出的比例均超过10%，2018年研发费用占比更是高达22.5%，报告期内，公司率先攻克了屏下指纹解锁技术，推进公司新一轮业绩增长。

　　（六）现金分红再创新高提升社会贡献程度

　　分红方面，沪市公司继续保持了历年来重报答、高分红的蓝筹特点。数据显示，有1108家公司在年报中提出了分红预案，合计拟派现金额达到9100余亿元，在去年8100余亿元的基础上再创新高；均匀分红比例约为41%，较2017年添加约4个百分点。派现公司中，800余家公司的分红比例在30%以上，220余家公司的分红比例超过50%。从公司分布状况看，持续波动高比例分红公司群体已构成，约480家公司连续三年分红比例超过30%。诸如中国神华、方大特钢、伊利股份等公司曾经成为沪市公司长期大比例分红的典范。

　　沪市公司积极履行350vip葡亰集团350vip葡亰集团社会责任，有力推进精准脱贫、净化防治等各项工作。在税收贡献上，沪市公司对国家税收贡献持续波动，现金流量表反映沪市公司领取的各项税费共计2.63万亿元，与沪市公司完成的净利润总量大致相当。在处理就业上，雇用员工数稳步上升，沪市公司创造了约1450余万个就业岗位，合计领取职工薪酬2.8万亿元，同比添加11%。在精准扶贫方面，沪市有620余家上市公司披露了精准扶贫信息。例如，中国石化以产业扶贫、消费扶贫、就业扶贫及教育扶贫为重点，投入资金2.28亿元，协助3.22万个建档立卡贫穷户脱贫。在净化防治方面，沪市已有570余家上市公司建立了环境信息披露机制，自动披露环保相关信息。

　　（七）并购重组推进资源优化配置获得新成效

　　并购重组作为资本市场优化资源配置的重要方式，在助力上市公司加速转型晋级、抵御风险应战、完成高质量350vip葡亰集团等方面，发挥着重要作用。2018年，沪市并购重组市场总体保持波动，全年共进行并购买卖1226家次，买卖总金额1.2万亿元，较上一年度分别增长42%和31%。严重资产重组方面，共有131家公司启动重组，与上一年度基本持平；披露117单方案，同比增长18%，活跃度有所提升；触及买卖金额近4000亿元，接近上一年度程度，并呈现出了一些良好态势，向好的动能正在积聚。

　　2018年，以“同行业、上下游”整合为目标的产业并购数量已占全部买卖的70%以上，产业逻辑已成市场的主流和共识，并购重组支持服务虚体经济的作用进一步发挥。其中，标的资产属于生物医药、高端设备制造、电子信息技术等战略新兴产业的方案数量和买卖金额，占比均超过七成。例如，中国海防经过注入水下信息探测、获取、对抗零碎及装备业务，与原有水下信息传输业务构成协同，成为国内水下信息零碎和装备行业产业链最残缺的企业；思想列控经过收买蓝信科技，实如今350vip葡亰集团列车运转监测与信息管理零碎等方面的技术整合。

　　二、沪市公司350vip葡亰集团仍存在一些结构性制约要素

　　2018年，沪市公司专注主业，波动运营，业绩表现良好。同时，在消费运营、市场估值、信息披露等方面也还存在一定的结构性制约要素，需求后续改革中予以关注和处理。

　　（一）多数公司主业常年不振

　　多数公司存在运营堕入困局、造血功能丧失、管理不够规范等风险与成绩。据统计，2018年，97家公司净利润下滑幅度超过50%；143家公司出现亏损，占公司总数约10%。亏损公司占沪市全体比例不高，其中不少公司出现大幅商誉减值或其他类别资产减值，其后期资产高估值买卖的风险要素逐渐释放。值得关注的是，也有部分公司因运营不善而面临退市风险。统计显示，2018年度，30家公司触及退市情形，被实施退市风险警示；1家公司将暂停上市；2家将终止上市。这些退市风险公司中，部分公司改善主业的动力不足，运营脱实向虚，沦为市场所诟病的“壳公司”。对于此类公司应继续从严监管，及时出清。也有部分公司受行业周期影响，主业不振，但积极寻求包围改善运营，需加大对其的正面引导和精准扶持，支持企业提升运营才能。

　　（二）部分民营企业消费运营面临一定困难

　　作为我国经济350vip葡亰集团不可或缺的力量，民营经济在经济转型的过程中，抓住战略350vip葡亰集团机遇，获得了较好的运营业绩，但同时也有部分民营企业遇到了一定的困难和成绩。2018年，沪市民企业绩出现明显两级分化，由此也导致其全体表现不佳。据统计，沪市民企共完成营业支出5.63万亿元，同比增长13%；完成净利润3051亿元，同比下滑10%。从完成盈利的民企看，共完成净利润3890亿元，同比增长15%，远高于沪市全体程度，表现多数民企较强的运营活力与韧性。从业绩亏损的民企看，共有86家出现亏损，其中净亏损30亿以上的公司有10余家，多数为风险警示类公司。这些亏损公司中，有些在运营方面未能及时顺应产业转型晋级的要求，有些在管理方面存在不规范的短期行为，有些控股股东质押风险高企，对上市公司全体质量350vip葡亰集团产生了一定影响。

　　（三）市场概念炒作仍在一定范围内存在

　　部分市场参与主体依然热衷于概念炒作，有些公司市场估值大幅偏离其基本面，对市场正常的估值结构形成不良影响，不利于建设良性的市场生态次序。统计显示，沪市有些壳公司或者准壳公司员工人数不足百人，营业支出不足3000万元，长期扣非为负，但其估值并不低于市场同类行业企业，甚至屡有热点概念推波助澜。与此对照，也有一批公司专注主业，员工人数、营业支出、运营利润常年保持波动，其市场估值反而往往不如个别概念炒作公司。此类状况在一定程度上影响了市场正常估值次序，也不利于促进资源配置优胜劣汰，不利于鼓励长期投资和价值投资。对此，需求坚持对概念炒作从严监管，引导市场关注并聚焦于专注主业的公司，引导推进上市公司提升运营质量。

　　（四）部分公司信息披露质量有待提升

　　年报包含了行业350vip葡亰集团、市场竞争格局、公司核心资源、业务模式、财务报表等关键信息，是投资者判别上市公司投资价值的重要渠道。但是理论中发现，部分公司的信息披露过于简略、笼统，决策有效性不足。例如，有公司仅对宏观环境、行业350vip葡亰集团进行简单描述，内容较为宽泛和空洞，未能进一步阐明对公司本身运营的影响，甚至存在与公司现有业务相关性不大的成绩；又如，有公司仅罗列财务数据，对严重的财务数据变化，未能结合运营模式、市场环境、客户状况等作深化的解释阐明，内容空泛，让投资者无法跟随变化的缘由；再如，有公司业务模式、竞争优劣势等信息阐述不清，针对性不足，并且在业务已发生变化的前提下，相关表述却未更新。对此，有必要进一步强化信息披露监管，提升信息披露质量。

　　三、考虑与建议

　　今年以来，在内部经济环境总体趋紧、不确定性继续添加的状况下，沪市公司积极应对，深耕主业，展现了国民经济350vip葡亰集团中坚力量的风范，在全体下行的环境中完成了持续增长，积极报答投资者。面对将来经济下行压力、内外情势的复杂性，买卖所要从提升上市公司质量，优胜劣汰，防备风险等方面，进一步深化资本市场改革，支持实体经济350vip葡亰集团。

　　一是聚焦提升上市公司质量，服务虚体经济。持续推进上市公司聚焦主业，提升运营质量，为此要强化信息披露监管，以充分发挥信息披露在资源配置中的作用，经过充分信息披露，揭示上市公司的核心价值信息和风险要素，让上市公司的内在价值可以经过价格得以表现，经过投资者的选择，来引导市场资源经过融资、投资等多种渠道向主业突出的优质公司倾斜，培育以提升上市公司质量为目标的市场优胜劣汰机制。

　　二是支持优质公司利用资本市场做大做强。完善并购重组等融资政策，一方面鼓励引导优质公司利用并购重组完成产业整合和转型晋级，夯实主业；另一方面引导长期资金投向具有核心技术、行业领先、有良好350vip葡亰集团前景和口碑的企业，优化配置资源。同时，做好信息披露服务和支持工作，提升培训服务程度，精简优化工作流程，降低上市公司信息披露成本，并提升市场对优质公司的关注度，构成资本市场与公司之间的良性循环。

　　三是促进劣质企业出清和市场净化。针对劣质公司，以保护投资者合法权益为核心，实在履行监管职责，重点打击财务造假、大股东违规占用、市场操纵、内幕买卖等违法违规行为，进步资本市场违法违规成本，促使相关各方归位尽责，维护市场次序和诚信基础。同时，进一步落实完善退市制度，疏浚资本市场出口渠道，加快严重违法违规公司、僵尸企业、壳公司等劣质企业的出清，促进市场生态净化。

　　四是防备零碎性风险，确保资本市场运转颠簸有序。深入看法尊重市场规律和内涵，重点加强对严重风险领域和重点风险公司的监管，做好风险预判，重点做好股票质押、债券违约、私募基金、场外配资等重点领域风险的防备化解处置工作，严防个案风险外溢，守住不发生零碎性风险的底线，维护市场波动。