在上半年“成绩单”出炉后，货币政策接上去怎样走，围绕哪些重点发力，这是近一段工夫市场关注的焦点。近期，中国人民银行发布的《2021年第二季度中国货币政策执行报告》点出了下一步货币政策发力的关键点。

　　确保综合融资成本稳中有降

　　在上半年实践贷款利率稳中有降的背景下，有人担忧，下半年利率能否还有进一步下行的空间？

　　“企业贷款利率还有下行空间。”东方金诚首席宏观分析师王青以为，在二季度MLF利率和1年期LPR报价保持不变的背景下，次要贷款利率可以有所下行，次要有两个缘由：一是二季度货币市场利率全体下行，银行边际资金成本下降；二是金融监管部门督促银即将政策红利传导至实体经济。

　　统计显示，今年前6个月，贷款加权均匀利率为5.07%，较上年同期下降0.07个百分点，较上年全年下降0.08个百分点。值得关注的是，上半年，企业贷款利率降幅更大。前6个月企业贷款加权均匀利率为4.63%，较上年同期下降0.16个百分点，较上年全年下降0.09个百分点，实体经济融资成本稳中有降。

　　报告以为，从宏观上看，我国利率总体处于合理程度，为经济颠簸运转和高质量350vip葡亰集团提供了合适的利率环境。与国际相比较，目前我国利率程度虽比次要发达经济体略高一些，但在350vip葡亰集团中国家和新兴经济体中绝对较低。从向企业发放贷款的实践利率程度看，中美两国次要商业银行基本相当。央行统计数据显示，2021年第一季度，美国四家次要商业银行（花旗、美银、富国、摩根大通）贷款均匀利率约为4.03%；我国四家次要商业银行（工、农、中、建）贷款均匀利率约为4.04%。

　　下一步，央行在报告中表示，将健全市场化利率构成和传导机制，完善央行政策利率体系，持续释放LPR改革潜力，畅通贷款利率传导渠道，优化金融资源配置结构，巩固好后期贷款利率下行成果。同时，优化存款利率监管，保持银行负债端成本基本波动，并督促银即将政策红利传导至实体经济，推进实践贷款利率进一步降低，确保小微企业综合融资成本稳中有降。

　　具体来看，王青估计，7月央行片面降准后，直接为银行节约资金成本约130亿元，在此背景下，遭到银行资金成本下降的累积效应影响，1年期LPR报价仍有小幅下调的可能，进而带动企业实践贷款利率进一步降低。

　　密切关注价格走势变动

　　央行在报告中再次以专栏的方式讨论了货币与通胀的关系成绩。这是继一季度以来，央行年内再度在货币政策执行报告中重点议论通胀成绩，回应市场关切。

　　此前，央行已多次在货币政策执行报告中阐述通胀与货币的关系，分析通胀产生的缘由。如《2003年第四季度中国货币政策执行报告》以专栏方式谈及“物价与货币政策”；《2010年第四季度中国货币政策执行报告》以专栏方式讨论“通货收缩与货币”等。

　　最新数据显示，7月我国PPI同比增速达9%，PPI与CPI“剪刀差”达到8个百分点，为有数据以来的新高，这引发了市场对通胀的担忧。为回应市场关切，央行在报告中强调，PPI虽然阶段性走高，但总的看通胀压力可控，不存在长期通胀或通缩的基础。我国PPI走高大概率是阶段性的，短期内可能维持绝对高位，随着基数效应衰退和全球消费供给恢复，将来PPI有望趋于回落。

　　招商证券宏观分析师罗云峰指出，央行在报告中经过分析此轮全球通胀产生的缘由，意在强调我国货币供应量增速自去年5月起就领先其他大型经济体逐渐回归正常，不具备推升物价的货币条件，因此我国通胀压力全体可控。今年6月末我国M2增速为8.6%，与疫情前基本相当，与名义经济增速基本婚配，从宏观上稳住了物价。

　　“全球供需错配依然存在，通胀上升会否持续尚待观察。”报告指出，疫情时期次要发达经济体实施超宽松货币政策，流动性极度充裕，货币大幅增长，同时全球经济复苏表现出需求回暖阶段性快于供给恢复，芯片持续短缺、运费屡创新高，给大宗商品和耐用品价格带来较大下跌压力，全球通胀程度短期上升已成理想，但通胀会否持续下去还有较大分歧，需密切关注。

　　坚持货币政策以我为主

　　当前，国际金融市场关注美联储接上去可能提早缩减量化宽松和加息，在此背景下，将来我国货币政策走向如何？

　　王青以为，央行在报告中强调，加强宏观政策自主性，这意味着下半年即便美联储启动“收水”，也不会带动国内货币政策随之收紧。在全球货币政策转向的背景下，考虑到国内外经济、物价情势存在较大差异，国内货币政策将突出自主性。

　　央行在报告中强调，将统筹今明两年宏观政策衔接，保持货币政策波动性，加强前瞻性、有效性，坚决不搞“大水漫灌”，继续聚焦支持实体经济，助力中小企业和困难行业持续恢复，保持经济运转在合理区间。

　　这意味着我国货币政策不会大幅收紧，也不会走向“大水漫灌”。王青以为，货币政策仍将保持稳健中性基调，并非转向片面宽松。在货币政策回归常态后，降准属于常规流动性操作。降准的同时不降息，意味着货币政策仍将保持稳健中性基调。

　　“货币政策保持自主性的一个重要前提就是要保持人民币汇率基本波动。”王青强调。2020年以来，人民币汇率呈现双向波动态势。对此，央行在报告中指出，人民币汇率双向波动是国内外经济情势、国际收支状况及国内外外汇市场变化共同作用的结果，合理反映了外汇市场供求变化，发挥了调理国际收支和宏观经济自动波动器作用，促进了内内部均衡，扩大了我国自主实施正常货币政策的空间。将来人民币汇率双向波动也将是常态，人民币既可能贬值，也可能贬值，没有任何人可以精确预测汇率走势。

　　下一步，央行在报告中强调，要继续坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调理、有管理的浮动汇率制度，合理运用货币政策工具，加强跨境融资宏观谨慎管理，经过多种方式合理引导预期，引导企业和金融机构树立“风险中性”理念，保持人民币汇率在合理均衡程度上的基本波动。