盛松成解读新LPR构成机制：引导贷款利率下行，谁更受益？

来源： 人民银行微信公众号 ?2019-08-19 09:24:09

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        图片来源：微摄

     （作者盛松成系上海市350vip葡亰集团参事，中欧国际工商学院教授，中国人民银行调查统计司原司长，本文发表于8月17日 澎湃旧事）

       8月16日李克强总理召开国务院常务会议，提及改革完善贷款市场报价利率（LPR）构成机制，核心内容包含两点：一是增设LPR5年期以下种类，二是将LPR定价机制确定为“公开市场操作利率加点”的方式。
       （1）为什么增设5年期以下种类？
       当后人民币贷款基准利率有短期、中长期等多个种类，其中，短期包括6个月、6个月至1年；中长期包括1年至3年、3年至5年、5年以上，具有较为完备的期限结构。而LPR仅有1年期一个种类，增设5年期以下种类，完善LPR期限结构，将有助于引导银行中长期贷款，降低企业实践融资成本。
       8月17日央行公告称，公开市场操作利率次要指中期借贷便利利率（MLF）。我国MLF利率次要有3月期、6月期和1年期三种，其中1年期投放最为常见。目前，我国1年期MLF利率为3.3%，低于现有的贷款基准利率（4.35%）和LPR利率（4.31%），能一定程度引导贷款利率下行。
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MLF不同期限利率
（2）如何理解LPR“公开市场操作利率加点”的定价方式？
       理想的信贷利率传导渠道是“货币政策利率-银行间市场利率-实体信贷利率”，但实践传导并不顺畅，次要体如今存款利率不能很好反映市场利率变动，而商业银行贷款次要参考贷款基准利率，也脱离了市场利率“轨道”。LPR采用“公开市场操作利率加点”定价方式后，由LPR引导贷款利率，传导路径由原先的“贷款基准利率-贷款利率”转变为“货币政策利率-LPR-贷款利率”，添加了货币政策利率直接影响贷款利率的渠道，有助于进一步疏浚货币政策的传导路径。

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我国信贷利率传导渠道
       （3）MLF作为LPR锚定基准，短期权衡还是长期选择？
       MLF作为LPR锚定基准利率，短期能引导贷款利率下行，但作为定价基准，MLF本身仍存在一些成绩，这或只是短期权衡而非长期选择。第一，MLF本身存在机制歪曲，我国法定存款预备金利率为1.62%，而银行获取MLF利率为3.3%，间接进步了银行运营成本。将来长期趋向，依然要经过降准置换MLF，降低银行融资成本，进而降低实体企业融资成本。第二，MLF的买卖对手方次要是国有大行和股份制银行，不在名单的中小银行很难参考MLF利率，为定价带来难度，将来能否需求进一步扩大买卖商范围值得讨论。第三，当前MLF最长期限只要1年，即便TMLF也仅三年，与5年期LPR存在一定期限错配，如何定价还需继续考量。
       （4）资质较优小微企业可能更受利于改革，但最终完成“两轨并一轨”，畅通“利率传导的最后一公里”进程仍需继续努力。
LPR定价机制采用“公开市场操作利率加点”的方式，将有助于进一步疏浚货币政策传导路径，但完成“两轨并一轨”、畅通“利率传导的最后一公里”进程仍需继续努力。第一，贷款优先进行市场化定价，对商业银行本身资产负债管理的要求进步。我国推进利率市场化改革的经验是先贷款、后存款。贷款利率市场化后需求考虑银行负债端的状况，因商业银行资产端的定价与负债端的成本是联动的，两者需求协调推进的。若取消贷款基准利率，对贷款采用市场化定价，而存款仍根据存款基准利率进行定价，这就对商业银行本身的资产负债管理提出了更高的要求（盛松成，2019年3月）。如何对冲银行利率风险？能否添加利率衍生管理工具等需求考虑。
       第二，推进存款利率市场化，应考虑如何降低短期市场利率波动性的成绩。当前公开市场操作利率对存款类机构质押式回购利率（DR007）全体引导效果不错，但后者仍存在波动幅度太大等成绩，完善利率走廊机制将尤为重要。
       第三，公开市场操作对象为一级买卖商，次要是国有大行和股份制银行，当前货币市场存在流动性分层景象，包商事情后中小银行同业存单发行量收缩、发行利率下行，流动性由大行向中小行传导受阻。因此，政策利率对中小行贷款利率传导效果有所减弱，叠加中小行风险偏好下行，或不利于弱势企业贷款。若一味强调降低小微企业实践贷款利率程度，或将加剧大行与中小行的竞争，添加中小银行运营风险。
第四，处理LPR定价机制能否可以处理小微企业融资难成绩？LPR新的定价方式的确能加强货币政策对贷款利率的引导作用，“中介机构减费       让利”、“多种货币信贷政策工具联动配合”将有助于降低LPR利率。由于银即将根据企业运营的风险状况，自主决定对小微企业贷款利率的加点幅度，当前经济面临下行压力，银行风险偏好全体下降，或许资质较优的小微企业才能更受利于改革。


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