2020年第三季度货币政策执行报告专栏 | ③走向愈加市场化的人民币汇率构成机制

来源： 央行 ?2020-12-02 15:59:13

自1994年开始，人民币汇率构成机制不断向着越来越市场化的方向改革，逐渐构成了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调理、有管理的浮动汇率制度，汇率市场化程度不断进步，市场在汇率构成中发挥了决定性作用。近几年来，这一汇率制度经受住了多轮冲击的考验。人民币汇率构成机制改革将继续坚持市场化方向，优化金融资源配置，加强汇率弹性，注重预期引导，在普通均衡的框架下完成人民币汇率在合理均衡程度上的基本波动。

一、当后人民币汇率构成机制特点
一是人民银行加入常态化干涉，人民币汇率次要由市场决定。近两年多来，人民银行经过加大市场决定汇率的力度，大幅减少外汇干涉，在发挥汇率价格信号作用的同时，进步了资源配置效率。
二是人民币汇率双向浮动。2019年到2020年三季度，人民币对美元汇率两头价在427个买卖日中有216个买卖日贬值、211个买卖日贬值。近期人民币有所贬值，次要是我国经济基本面良好的表现，我国率先控制了疫情，率先完成复工复产和经济恢复正增长，出口增长较快，境外主体持续增持人民币资产。总的来看，人民币仍是双向浮动的。
三是人民币汇率构成机制经受住了多轮冲击考验，汇率弹性加强，较好发挥了宏观经济和国际收支自动波动器的作用。2020年前9个月，人民币对美元汇率年化波动率为4.25%，与国际次要货币基本相当。截至9月末，人民币对美元汇率较年终贬值2.4%，衡量人民币对一篮子货币的中国外汇买卖中心（CFETS）指数贬值3.3%，贬值幅度比较适中，同期欧元、日元对美元汇率分别贬值约4.5%和3%。
四是社会预期颠簸，外汇市场运转有序。近年来，虽然内部环境更趋复杂，但人民银行加强预期引导，外汇市场预期保持颠簸，两头价、在岸价、离岸价完成“三价合一”，避免了汇率超调对宏观经济的冲击。外汇市场深度逐渐提升，市场承受冲击才能明显加强，银行结售汇基本均衡，市场供求保持波动。
五是市场化的人民币汇率促进了内部均衡和内部均衡的均衡。随着人民币汇率弹性加强，货币政策自主性进步，人民银行次要根据国内经济情势实施稳健的货币政策，避免了内部均衡和内部均衡的目标冲突。在此基础上，人民币汇率有序调整，合理反映了外汇市场供求变化，完成了国际收支的自主均衡，促进了内内部均衡。今年上半年经常项目呈现顺差，资本项目呈现逆差，跨境资本双向流动特征明显。一方面，境外资本流入增多，改善了境内资产的持有人结构。另一方面，资本自主流出增多，主因是境内银行等主体自主添加境外资产，境内主体进步了境外资产占比。这种格局是健康的。
二、坚持愈加市场化的人民币汇率构成机制
人民币汇率构成机制改革将继续坚持市场在人民币汇率构成中起决定性作用，优化金融资源配置。
一是坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调理、有管理的浮动汇率制度。作为一个新兴经济体，有管理的浮动汇率制度是当前合适的汇率制度安排。继续坚持让市场供求决定汇率程度，不进行外汇市场常态化干涉。与此同时，我国的贸易和投资结构日趋多元化，对次要贸易和投资伙伴的汇率程度变动都将影响我国的国际收支和内内部均衡，继续参考一篮子货币能有效加强汇率对宏观经济的调理作用和指表示义。
二是继续加强者民币汇率弹性，更好发挥汇率调理宏观经济和国际收支自动波动器的作用。当今国际环境更趋复杂，国际金融市场波动明显，投资者对预期变动比较敏感，一些音讯面的冲击容易引发市场大幅震荡。只要加强者民币汇率弹性，才能协助对冲内部不波动性不确定性的冲击，保持货币政策自主性。同时要注重预期引导，为外汇市场的有序运转和人民币汇率在合理均衡程度上的基本波动创造条件。
三是加强外汇市场管理。由于外汇市场异质性预期特征明显，预期变化更容易构成羊群效应，对汇率走势构成较大影响。要充分发挥外汇市场自律机制造用，要求金融机构保持“风险中性”，加强对企业进行外汇衍生品买卖的真实性审核，防止部分企业脱离实需、加杠杆炒汇、投机套利行为带来金融机构的信誉风险。
四是把握好内内部均衡的均衡，在普通均衡的框架下完成人民币汇率在合理均衡程度上的基本波动。人民币汇率是联系实体经济部门和金融部门、国内经济和国外经济、国内金融市场和国际金融市场的重要纽带，是协调好本外币政策、处理好内内部均衡的关键支点。我国是超大体量的新兴经济体，货币政策制定和实施必须以我为主，市场化的汇率有助于进步货币政策自主性，促进经济内部均衡和内部均衡的均衡，进而在普通均衡的框架下完成人民币汇率在合理均衡程度上的基本波动。


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