2021年第一季度货币政策执行报告专栏 | ③美国国债收益率下行分析

来源： 央行 ?2021-05-12 10:37:04

       今年以来美国国债收益率快速下行，1月6日10年期美债收益率自2020年3月后初次打破1%，3月31日升至1.74%，较去年0.51%的低点下行约120个基点，较去年年末下行83个基点。

       美债收益率下行既有通胀预期要素，也有实践利率上升要素。今年以来，以美国10年期通胀保护债券（TIPS）收益率衡量的实践利率下行46个基点至3月末的-0.63%，10年期美债收益率与实践利率的差值下行37个基点，后者通常反映通胀预期要素。财政刺激加码和经济复苏预期加强是通胀预期和实践利率上升的共同动因。随着疫苗接种进程持续推进，全球经济总体稳步复苏。4月IMF发布更新的《世界经济展望报告》，将2021年全球经济增速预测值从1月份的5.5%上调至6.0%，将美国经济增速预测值从5.1%上调至6.4%。
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数据来源：彭博。
图5  10年期美债收益率

       目前看，2021年美债估计将保持较高发行量。从供求角度分析，若其他要素不变，美债供求缺口或将经过收益率下行来均衡。从供给端看，美国国会预算办公室在《预算和经济展望：2021-2031》中估计2021财年赤字为2.3万亿美元，美国政府推出的1.9万亿美元财政刺激也将在2021年进一步添加赤字；同时美国财政部在一季度公告中估计，到2021年6月末持有现金规模将下降约1.2万亿美元至0.5万亿美元。综合考虑这三项，一些市场机构预测2021年新增融资需求可能超过2.5万亿美元，估计美债将继续保持较高发行量。从需求端看，若2021年美联储保持每月800亿美元的国债购买规模不变，可消化约1万亿美元国债，除美联储外的市场投资者还需消化超1.5万亿美元国债。近年来本国投资者持有美债规模占比有所下降，从2015年终的34.4%降至2020年末的25%左右，除美联储外的美国国内投资者需求消化的美债金额将继续维持高位。
       美债收益率后续走势还取决于经济走势、通胀程度以及美联储反应。2020年8月美联储推出新的货币政策框架，采用均匀通胀目标制，新框架如何实施还有待进一步观察。美联储主席鲍威尔在接受采访时表示，待经济基本完全复苏的状况下，将以非常逐渐且保持极大透明度的方式发出在紧急时期提供的政策支持；假如法定政策目标进一步获得本质性进展，将考虑逐渐减少资产购买规�！＝慈舨普碳ぜ勇牒途酶此战锨康贾峦ㄕ驮て谏仙�，可能会触发美联储举动，这将影响美债收益率走势。
       美债收益率下行的影响渠道次要包括：一是资产价格渠道。将推升无风险收益率，引发全球资产价格调整和重定价风险。二是资本流动渠道。美债收益率下行后，跨境资本流动方向可能逆转，资本回流美国，增大新兴市场资本流出风险，部分基本面较为脆弱的新兴经济体可能面临债务偿付和再融资风险。三是汇率渠道。美债收益率下行或将助推美元走强，部分新兴经济体将面临货币贬值压力，可能进一步加剧债务风险。
       我国已成为世界第二大经济体，经济韧性好、回旋空间大，经济运转的稳健性强。2020年面对新冠肺炎疫情的严重冲击，我国是全球独一完成经济正增长的次要经济体，也是多数实施正常货币政策的次要经济体，走出了一波独立行情。同时，随着汇率市场化改革的深化推进，人民币汇率弹性进一步加强，较好发挥了宏观经济和国际收支自动波动器的作用。2021年以来，我国金融市场运转颠簸，人民币汇率双向浮动，跨境资本流动总体均衡。总体看，美债收益率下行和将来美联储调整货币政策对我国的影响有限且可控。下一步，关键是把本人的事办好，货币政策要稳字当头，保持货币政策的自动性，珍惜正常的货币政策空间，同时密切关注国际经济金融情势变化，加强跨境资本流动宏观谨慎管理，加强者民币汇率弹性，以我为主开展国际宏观政策协调。


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