全球金融周期：趋向和影响——人民银行副行长、外汇局局长潘功胜在第十四届陆家嘴论坛上的主题演讲

尊崇的陈书记、龚市长，罗塞夫行长，尊崇的各位来宾：

大家好！

今天我给大家报告的主题是“全球金融周期：趋向和影响”。

自20世纪90年代以来，全球尤其是美欧发达经济体的资产价格、信贷增长、银行杠杆率以及跨境资本流动等各项金融目标均呈现出明显的共振。在中长期的工夫轴上，金融活动呈现出周期波动的特征，自20世纪90年代以来经历了三轮较大的下行期，分别是2000-2002年互联网泡沫幻灭、2008-2009年国际金融危机、2022年全球股债汇“三杀”。综合股票、债券、汇率等多种金融目标，构造出反映金融全体状况的金融条件指数，在这三轮下行期都出现了快速大幅收紧。由于美元在国际货币体系中占主导地位，美联储货币政策成为全球金融周期的重要驱动要素。美联储1999-2000年、2004-2006年、2022年以来三轮加息，分别导致了此后的全球金融周期的三轮下行期。

2022年全球股债汇“三杀”，全球股票全年下跌约20%，债券也有两位数的跌幅，跨境资本流动大幅减少，银行信贷标准普遍收紧，呈现出全球金融周期下行期的典型特征。2022年，美国金融条件指数由历史极端低位上升，收紧程度和速度仅次于2008年国际金融危机时，背后缘由是美联储“大放大收”的货币政策。

每当美国金融条件收紧时，一些经济基本面比较脆弱、对内部融资依赖度较高的新兴经济体，往往就会面临较大的资本流出、本币贬值、内债偿还压力，甚至迸发金融危机。2022年以来，随着美国金融条件快速收紧，全球金融周期进入下行期，新兴经济体再度面临本币贬值等压力。2021年5月至2022年9月，美元指数由89升至114，升幅高达28%，与2014年中至2017年终美元指数升幅相当。同期摩根大通新兴市场货币指数下跌17%，跌幅明显小于2014年中至2017年终的29%。

本轮新兴经济体货币贬值幅度绝对较�。�次要有三方面缘由。一是新兴经济体外汇储备持续增长，应对资本流出的缓冲垫更厚。二是许多新兴经济体央行抢在美联储之前启动加息周期，博得了自动。三是商品出口型新兴经济体遭到全球大宗商品价格下跌提振。虽然本轮金融周期下行对新兴经济体的影响弱于历史上的几次，但一些经济实力偏弱、内部融资依赖度高的新兴经济体，依然面临较大的偿债压力。

近年来，中国的金融周期则绝对稳健。2020年以来，10年期国债到期收益率在2.4%-3.4%之间窄幅波动，最高与最低点的极差不到100个基点，明显低于美国同期近400个基点。中国社会融资规模则保持10%左右的增速。350vip葡亰350vip葡亰集团350vip葡亰集团350vip葡亰集团集团周期绝对稳健背后的缘由，是中国长期坚持稳健的货币政策。中国货币政策坚持以我为主，坚持跨周期和内外均衡的导向，不跟随美联储“大放大收”，不搞竞争性的零利率或量化宽松政策。

中国稳健的金融周期为经济和金融市场运转提供了合适的环境。市场流动性保持合理充裕，为实体经济提供充足波动的融资。信贷脉冲是刻画金融周期变化的重要目标，反映了金融周期的边际变化方向。以新增信贷占国内消费总值（GDP）比重的边际变化衡量，2023年以来中国的信贷脉冲转正下行，显示信贷对经济的支持作用正在加强。2023年终以来，对于中国经济增速的预测总体是上修的。国际货币基金组织（IMF）将今年中国经济增长预测由4.4%上调至5.2%。两天前，世界银行刚刚将今年中国经济增长预测由4.3%上调至5.6%。

人民币资产具有竞争力的真实利率，为我国贸易投资伙伴持有的人民币提供了良好的保值才能。以2年期国债收益率减去核心居民消费价格指数（CPI）衡量，中国的真实利率处于1.7%左右，与大幅加息后的美国真实利率相当，明显高于德国、日本等发达经济体。在全球高通胀背景下，人民币债券的投资组合分散化价值凸显。2022年以来，发达国家政府债与股票都出现了明显下跌，股债收益的相关性由负转正，债券对冲股票的分散化价值明显降低；新兴市场债券作为风险资产，与全球股票收益的相关性一直较高；中国债券与全球股票收益的相关系数则保持在负值区间，具有较好的投资组合分散化价值。

2023年以来，我国外汇市场运转总体颠簸，跨境资金流动由年终较高顺差趋向基本均衡，外汇储备稳中有升，人民币汇率在合理均衡程度上保持基本波动。4月中旬以来，受内内部多种要素影响，尤其是美元指数在美国债务下限成绩、中小银行风险成绩推升避险心情、美联储加息预期有所升温的推进下走强，叠加国内经济恢复基础尚不波动，人民币汇率出现了一些波动，但我国外汇市场运转总体颠簸，汇率预期和跨境资金流动保持绝对波动。向前看，中国经济运转总体保持稳中下行的态势，而一些市场机构则预测美国经济可能面临平和衰退。同时，随着美联储加息周期接近序幕，美元走强较难持续，外溢影响有望减弱。总体看，我国外汇市场有望保持较为颠簸的运转形状。

经过多年的改革350vip葡亰集团，近年来我国外汇市场运转逐渐呈现出新的特征：市场运转呈现较强的韧性，市场主体愈加成熟，买卖行为愈加理性，汇率避险工具更多运用，以及人民币跨境运用程度的大幅提升，也大幅紧缩了汇率风险敞口。而且外汇市场监管者面对市场的变化时，也愈加从容、愈加淡定、愈加成熟。多年来，我们在应对内部冲击中积累了不少经验，外汇市场宏观谨慎政策工具也愈加丰富。我们有决心、有条件、有才能维护外汇市场的波动运转。

最后，预祝本届陆家嘴论坛圆满成功，谢谢大家！