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近年来，按照党地方、国务院决策部署，人民银行抓住银行作为货币政策传导中枢的关键，采取多项措施缓解银行货币创造面临的流动性、资本、利率“三大约束”，着力疏浚货币政策传导机制。2018年至2020年4月，10次降准释放长期流动性8.4万亿元，均匀存款预备金率由2018年终的14.9%降至9.4%，今年春节假期后前两个工作日超预期投放短期流动性1.7万亿元，保持流动性合理充裕；2019年至2020年4月银行已发行永续债7186亿元，有效补充了一级资本；2019年8月以来贷款市场报价利率（LPR）改革顺利推进，打破了贷款利率隐性下限，激发了贷款需求。随着“三大约束”明显缓解，我国货币政策传导机制更为畅通，传导效率明显进步。

新冠肺炎疫情发生以来，人民银行根据疫情防控和复工复产的阶段性特点，出台了一系列货币政策措施。得益于货币政策传导效率明显进步，各项货币政策措施向实体经济传导迟滞，有效支持了疫情防控和企业复工复产，缓解了实体经济的实践困难。从引导贷款投放看，一季度人民银行经过降准、再贷款等工具释放长期流动性约2万亿元，新增人民币贷款7.1万亿元，每1元的流动性投放可支持3.5元的贷款增长，是1:3.5的倍数放大效应。存款货币是广义货币的次要组成部分，是由贷款扩张创造的，贷款多增同时表现为企业和居民存款多增，从而有效缓解了企业和居民的现金流压力，有助于缓解企业复工复产面临的债务偿还、资金周转和扩大融资等迫切成绩。从降低贷款利率看，3月份企业贷款利率为4.82%，较2019年底下降0.3个百分点，较2018年高点下降0.78个百分点，降幅明显超过同期1年期中期借贷便利（MLF）利率和LPR的降幅。政策利率下降的效果放大传导至实体经济，LPR改革有效发挥了促进贷款利率下行的作用。

3月份以来，为对冲疫情影响，美、欧等央行快速降息至零，出台大规模资产购买计划，甚至实施有限量化宽松。从引导贷款投放看，美联储一季度投放了约1.6万亿美元流动性，贷款增长约5000亿美元，1美元的流动性投放对应0.3美元的贷款增长。欧央行一季度投放了近5400亿欧元流动性，贷款增长约2300亿欧元，1欧元的流动性投放支持0.4欧元的贷款增长，是2.5:1的缩减效应。从降低贷款利率看，美联储今年以来降息1.5个百分点，美国四家次要银行（花旗银行、美国银行、富国银行、摩根大通）一季度贷款均匀利率为4.96%，较2019年四季度下降0.17个百分点，明显低于政策利率降幅。运用美联储借贷便利发放的、有财政担保的中小企业贷款利率为4.8%-6.5%。欧央行政策利率已降至0，3月份和4月份共下调定向长期再融资操作利率0.5个百分点，最低可达-1%的负利率，但商业银行小微贷款利率为2.17%，较2019年末下降了0.11个百分点。

总体上，评价政策效果关键看能否添加实体经济融资支持总量和降低融资成本。相较而言，无论是从引导贷款投放来看，还是从降低贷款利率来看，我国货币政策向实体经济的传导更为迟滞，银行的主体作用发挥充分，市场机制运转良好。下一阶段，稳健的货币政策要愈加注重灵活过度，继续根据疫情防控和复工复产的阶段性特点出台有针对性措施，保持货币政策传导效率，进一步缓解实体经济面临的实践困难，对冲新冠肺炎疫情的影响。